专题：A股风格切换一触即发？5月机构紧盯三大景气主线
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源杰科技再次晋级A股“股王”，但将面临周期之痛和竞争格局变化的挑战
作者：卢鸰
1年飙涨12倍的源杰科技，股价再次超越贵州茅台，成为A股“股王”。
4月27日晚，源杰科技发布的一季报显示，2026年一季度公司营收和净利润分别为3.55亿元、1.79亿元，同比分别增长321%、1153%；一季度净利润已接近2025年全年。
4月28日和4月29日，源杰科技股价连续两天超过茅台，再次成为A股第一高价股，4月29日以1515元/股报收。
源杰科技的登顶，是“站在风口”“业绩反转”“预期放大”三层逻辑驱动的结果。不过，在股价“登顶狂欢”的同时，源杰科技也面临光模块行业的周期之痛和国内竞争日益激烈的挑战。
三重逻辑催生A股“新股王”
“一年12倍”的故事，听起来像神话，拆开了看，却是三重逻辑叠加驱动的结果。
第一个是“站在风口”。2025年全球高端光芯片严重缺货，全球芯片产能有限，扩产需要数年，而AI对算力的渴求却没有减速。TrendForce集邦咨询指出，高端EML激光器的订单甚至已经排到了2027年以后。在这样的大背景下，任何能稳定供货的国产光芯片厂商，都会成为市场的“香饽饽”。
第二个是“业绩反转”。2024年源杰科技亏损613.39万元，“扣非”后亏损1143万元，2025年则实现反转，业绩爆发集中体现在第三、第四季度。公司瞄准800G和1.6T高速光模块需求的核心痛点，推出了70mW CW激光器芯片，并迅速批量发货；之后100mW CW产品也开始批量交付，精准踩中了硅光方案大规模商业化应用的关键窗口期。2025年，公司数据中心业务暴增719%，毛利率从2024年的不到34%跳升到58%；其中，数据中心产品毛利率高达72%，在A股光通信板块名列前茅。
第三个是“预期放大”。当市场看到公司的CW光源切入硅光模块供应链，并稳定批量出货后，投资者开始疯狂给公司未来“画饼”：高速EML一旦放量，收入还能大上台阶，至于100G EML什么时候大规模放量、200G EML才刚开始送样等问题，关心的就不多了。2026年一季度的数据当然亮眼，但市场显然已经将未来数年的业绩增长提前兑现到现在的股价中。
周期隐忧
在这场12倍涨幅的狂欢中，市场最常说的一句话是：“AI没有周期，算力只会无限扩张。”这恰恰是投资中最危险的幻觉。
回顾上一轮5G周期就会发现，光模块的繁荣往往是前置的。当下游客户预期需求爆发时，他们会疯狂下单，上游芯片厂开足马力生产；但当真实需求消化完库存后，新增订单往往会出现断崖式减少。2023年源杰科技的至暗时刻，正是周期所赐。
现在的AI周期，正在重演这一幕。北美云厂商在资本开支上展现了惊人的魄力，但这并不代表需求是匀速且永续的。英伟达GPU的迭代是有节奏的，从800G到1.6T，再到未来的3.2T，每一次技术换代之间，都会出现需求空窗期。
“光模块行业平均每3年就会出现一次周期性调整，从2023年开始大规模交付至今，真正的AI算力驱动的光模块高速增长周期已持续约3年。LightCounting曾预测，2025年—2026年光模块市场年增长率将达30—35%，但2027—2030年市场将回落15—20%。”北京国家会计学院金融研究所研究员赵亚赟对记者表示。
源杰科技2026年一季度的业绩大幅增长，一方面得益于AI算力带来的真实需求爆发，另一方面也受到下游模块厂为应对供应链不确定性和保障关键物料供应而进行的预防性超额备货的影响。
一旦这种备货节奏放缓，或者北美云厂商发现大模型的商业变现不及预期，从而审慎控制资本开支，整个供应链的库存就会浮出水面。此外，光模块不是算力底座中的GPU，它是可以被延迟采购的周边配件。当行业进入新老代际交替阶段，价格战的引线就容易被点燃。源杰科技目前获取的高毛利，是在供需严重错配的紧平衡状态下产生的。一旦周期拐头，这种由供给短缺带来的溢价，会在短时间内被行业的周期规律抹平。
“寡占”格局生变
在这场AI引发的光芯片盛宴中，源杰科技不是唯一的参与者。长光华芯、中际旭创等公司的动向，正在悄然改变源杰科技此前优渥的生存环境。
长光华芯是一家具备IDM全产业链能力和稳健工业激光主业基本盘的企业，正在光通信芯片领域实现从“0到1”的量产突破。对源杰科技而言，这意味着国产高端光芯片领域正从一个“寡占者”向至少两家能稳定批量交付100G EML等核心产品的供应商切换，竞争格局正在发生真实而深刻的变化。
更值得关注的威胁来自下游的中际旭创。中际旭创是全球光模块市场的龙头企业，2025年市场份额达到23.4%，稳居全球第一。源杰科技的芯片有很大一部分正是出售给它——仅2025年，中际旭创就为源杰贡献了超过半数的营收。
在传统的产业链分工中，模块厂向芯片厂采购，各司其职。但在硅光时代，中际旭创为降低成本并保障供应链安全，开始向上游延伸。据公司官方披露，其自研的硅光芯片已批量应用并大规模出货，2025年800G和1.6T硅光产品持续上量。硅光芯片在部分产品中的自给率正在快速提升，有市场分析指出2025年约为45%，2026年目标将进一步提升。
这预示着，中际旭创对国产光芯片供应商的采购策略将会随之调整，并可能对源杰科技未来的客户结构和议价能力构成中长期影响，源杰科技在下游客户中的议价权可能逐步丧失。而且，虽然中际旭创现在还需要外采部分光源芯片，但它完全有能力通过扶持二供、三供（如长光华芯）来压低源杰科技的价格。
（文章来源：中国基金报）
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责任编辑：石秀珍 SF183
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