（来源：华源金属 华源有色金属与新材料）
投资要点
➢铜：国内库存持续去化，铜价回升，重点关注下周FOMC会议。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+1.53%/+1.16%/+1.10%。库存端，国内库存延续去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为27.7万吨/70.6万短吨/7.0万吨，环比变化-6.69%/+1.66%/-12.89%；国内电解铜社会库存10.9万吨，环比-11.51%。需求方面，电解铜杆周度开工率62.6%，环比降低2.54pct。矿端方面，在强冬季风暴影响下，智利中部的铜矿和港口部分运营受限，或加剧矿端紧张格局。库存方面，国内库存持续去化，库存水平已处于历史低位。短期重点关注下周FOMC会议对加息预期的指引。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。
➢铝：美伊战争不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹。1）氧化铝：库存维持高位，现货价格上行空间或有限。本周氧化铝价格下降0.36%为2770元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8886万吨/年，周度开工率环比持平为75.04%，本周氧化铝库存增加2.4万吨至702.8万吨。短期内，氧化铝供给端仍维持宽松格局，氧化铝现货价格上行空间或有限。2）电解铝：美伊战争不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹。本周沪铝上涨0.04%至2.32万元/吨，伦铝价格上涨0.45%至3160美元/吨，电解铝毛利7215元/吨，环比减少1.13%。库存方面，国内和海外库存持续去化。本周伦铝库存27.28万吨，环比减少2.62%，沪铝库存45.51万吨，环比减少4.45%，国内现货库存为100.60万吨，环比减少1.76%。本周美伊互袭持续，霍尔木兹海峡通航不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：宏桥控股、天山铝业、云铝股份、中国铝业、电投能源、神火股份、中孚实业、焦作万方。
➢ 锂：静待旺季需求驱动，锂价下行空间或有限。本周碳酸锂价格下跌4.28%至14.55万元/吨，锂辉石精矿下跌3.69%至2090美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609下跌3.90%至14.43万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.39万吨，环比减少680吨（-2.77%），SMM大样本周度库存11.43万吨，环比减少5341吨（-4.5%）。本周广期所碳酸锂仓单3.99万吨，环比减少1.2%。本周锂价延续调整，或主要受供给端宽松预期影响。我们认为当前供紧需强的逻辑未变，锂价下行空间或有限：一方面，碳酸锂仓单在延续回落，库存在延续去化；另一方面，锂电下游排产开始加速上行，需求有望逐步向旺季过渡，锂价有望受益于下游补库。供给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望上修，2026年6月磷酸铁锂产量50.2万吨，同比增长76%，环比增长3%，锂电需求维持高增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。建议关注：1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大中矿业、国城矿业（维权）、盛新锂能、赣锋锂业等；2）国内锂资源自给率高、资源自主可控的标的：盐湖股份、永兴材料等；3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴业。
➢ 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。
正文部分
01
行业综述
1.1 重要信息
国内外宏观：
美国至7月18日当周初请失业金人数低于预期。7月23日，美国至7月18日当周初请失业金人数为18.7万人，预期21.2万人，前值20.9万人。
重要公告：
1、中矿资源：出售非洲稀土子公司100%股权。7月20日，公司发布公告称，公司同意控股子公司香港中矿稀土、全资子公司赞比亚国际工程将其分别持有的非洲雄狮矿业99%股权、1%股权，分别转让给Sino Great Chemical Company Limited和HUANG YAOCHI，买卖双方已签署《股权转让协议》，本次交易总对价为1,950万美元，预计公司合并报表确认归属于母公司的净利润984万美元（以实际交割时为准）。本次交易完成后，公司不再持有非洲雄狮矿业股权，不再将其纳入合并范围。非洲雄狮矿业的主要资产为其持有的编号为38647-HQ-LML的大型采矿许可证100%权益。矿权区内累计探获的稀土氧化物矿石资源量278万吨，TREO（总稀土氧化物）平均品位2.76%，累计探获伴生的磷灰石型磷矿石资源量2,182万吨，P2O5平均品位7.06%。
1.2.市场表现
有色板块整体表现：
板块表现方面：本周上证指数上涨1.33%，申万有色板块上涨4.89%，跑赢上证指数3.56pct，位居申万板块第1名。细分板块方面，黄金/铜/铝涨跌幅居前，铝材/新材料/钨板块涨跌幅居后。个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：盛达资源（维权）、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、西部矿业；涨跌幅后五的股票是：铜冠铜箔、永茂泰、ST万邦（维权）、东阳光、华锋股份。
1.3 估值变化
PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为19.58倍，本周变动1.05倍，同期万得全A PE_TTM为21.94倍，申万有色与万得全A比值为89%。
PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为2.93倍，本周变动0.16倍，同期万得全A PB_LF为1.77倍，申万有色与万得全A比值为165%。
02
工业金属
2.1 铜
本周伦铜上涨1.53%，沪铜上涨1.16%，纽铜上涨1.10%；伦铜库存下跌6.69%，沪铜库存下跌12.89%，纽铜库存上涨1.66%。冶炼费-157.3美元/吨；硫酸价格下跌2.01%，铜冶炼毛利为-3957元/吨，亏损扩大。
2.2 铝
本周伦铝上涨0.45%，沪铝上涨0.04%；库存方面，伦铝库存下跌2.62%、沪铝库存下跌4.45%，现货库存下跌1.76%；原料方面，本周氧化铝价格下跌0.36%，阳极价格持平，铝企毛利下跌1.13%至7215元/吨。
2.3 铅锌
本周伦铅价格上涨1.58%、沪铅下跌0.47%；库存方面，伦铅库存下跌0.71%，沪铅下跌5.19%。本周伦锌价格上涨1.77%，沪锌价格上涨0.83%；库存方面，伦锌下跌5.30%，沪锌下跌0.81%。
2.4 锡镍
本周伦锡价格上涨2.10%，沪锡价格上涨0.81%；库存方面，伦锡库存下跌6.71%，沪锡库存下跌2.62%；本周伦镍价格上涨3.32%，沪镍价格上涨1.41%；伦镍库存下跌2.53%，沪镍库存下跌0.08%；镍铁价格持平；国内镍铁企业盈利为15245元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌0.70%至36419元/吨。
03
能源金属
3.1 锂
本周锂辉石价格下跌3.69%至2090美元/吨，锂云母价格下跌5.10%至4185元/吨，碳酸锂价格下跌4.28%至145500元/吨，氢氧化锂价格下跌3.96%至133500元/吨，以锂辉石为原料的冶炼毛利为-27174元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-23443元/吨。
3.2 钴
本周海外 MB 钴价持平为26.25 美元/磅，国内电钴价格下跌8.67%为33.70万元/吨，国内外价差8.81万元/吨(国外-国内)。硫酸钴下跌2.31%为8.25万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价6.54万元/吨，四钴价格持平为31.75万元/吨，四钴相对金属钴溢价9.21万元/吨。国内冶炼厂毛利下跌725.74%为-2.76万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌18.26%为14.32 万元/吨。
04
风险提示
1）下游复产不及预期风险；
2）国内房地产需求不振风险；
3）新能源汽车增速不及预期风险。
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证券研究报告：《国内库存持续去化，铜价回升》
对外发布时间：2026年07月26日
研究发布机构：华源证券股份有限公司
参与人员信息：
田源 S1350524030001（分析师）
张明磊 S1350525010001（分析师）
田庆争 S1350524050001（分析师）
项祈瑞 S1350524040002（分析师）
陈轩 S1350525120001（分析师）
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